Analiza Corelației dintre Guvernanța Corporativă și Performanța Financiară la Nivelul Companiilor

Rezumat

Lucrarea de față își propune să analizeze relația dintre caracteristicile de guvernanță corporativă și performanța financiară a companiilor listate la Bursele din Londra, New York, Toronto și Australia, atât prin studiul unor articole din literatura de specialitate, cât și prin realizarea unor modele econometrice. Un aspect important tratat în acest studiu îl constituie influența prezenței femeii în cadrul Consiliului asupra performanței întreprinderii.

Pentru reliefarea relației dintre atributele de guvernanță corporativă și performanța financiară a companiilor investigate au fost utilizați drept proxy pentru măsurarea performanței indicatori precum: rentabilitatea economică, rentabilitatea financiară și MBV, iar ca variabile explicative: vechimea CEO, ponderea femeilor în total număr directori, dimensiunea Consiliului, dualitatea CEO, ponderea directorilor non-executivi în cadrul Consiliului, mărimea companiei și levierul financiar. Pentru realizarea studiului s-au folosit date privind anul 2013.

Rezultatele au arătat existența unei relații pozitive între variabila reprezentată de ponderea femeilor în Consiliile de conducere și performanța financiară a companiilor cotate la Bursa din Londra și Bursa din Australia. Același tip de relație a fost observat și între ponderea directorilor non-executivi în cadrul Consiliului și performanța financiară a companiilor listate la Bursa din Londra, Bursa din New York și Bursa din Toronto. O relație pozitivă s-a remarcat și între variabila reprezentată de vechimea CEO și performanța companiilor listate la Bursa din Londra.

În acest context, prin prezenta lucrare s-a dorit conturarea unei imagini de ansamblu asupra conținutului teoretic al impactului variabilelor de guvernanță corporativă asupra performanței întreprinderilor, cât și practic prin studiul realizat și prin intrerpretarea rezultatelor obținute.

Cuvinte cheie: guvernanță corporativă, performanță financiară, rentabilitate economică, rentabilitate financiară, market to book value, ponderea femeilor, dimensiunea Consiliului, vechimea CEO.

1. Introducere

Prezenta lucrare realizează o trecere în revistă a unor studii din literatura de specialitate, prin prezentarea rezultatelor obținute de către o multitudine de autori în cercetări privind caracteristici relevante de guvernanță corporativă cu influență asupra performanței financiare a companiilor.

Tema lucrării este una de actualitate, fiind dezbătută de mulți cercetători în domeniu. Originalitatea acestei lucrări este reprezentată de studierea impactului elementelor de guvernanță corporativă asupra performanței companiilor listate la Bursele din Londra, New York, Toronto și Australia. Au fost alese cele patru burse, întrucât acestea vizează țări anglo-saxone cu sistem de conducere unitar.

Un accent deosibit în cadrul analizei s-a acordat caracteristicii de guvernanță corporative reprezentate de ponderea femeilor în Consiliile de conducere.

Ideile subliniate în această cercetare sunt importante pentru înțelegerea influenței pe care o pot avea diferitele variabilele de guvernanță corporativă asupra performanței întreprinderii, lucrarea fiind utilă conducerii companiilor investigate, investitorilor potențiali și tuturor celor interesați de domeniul guvernanței corporative.

Lucrarea de față este structurată în două părți și se încheie cu considerații finale referitoare la rezultatele obținute în urma cercetării întreprinse. Prima parte sintetizează unele articole din literatura de specialitate, fiind prezentate variabilele utilizate în cadrul modelelor de regresie de către autorii articolelor, rezultatele și concluziile la care aceștia au ajuns. În cea de-a doua parte este prezentat studiul practic realizat, fiind reliefate detalii în legătură cu baza de date și metodologia de studiu abordată, ipotezele analizei și rezultatele la care s-a ajuns în urma estimării modelelor de regresie. La finalul lucrării sunt prezentate concluziile, limitările și recomandările privind studiul întreprins.

2. Stadiul cunoașterii

De Andres, Azofra și Lopez (2005) studiază efectul pe care mărimea și componența Consiliului îl exercită asupra performanței companiei. Eșantionul analizat cuprinde 450 de companii nefinanciare din 10 țări (Belgia, Canada, Franța, Germania, Olanda, Italia, Spania, Elveția, Marea Britanie și SUA). Au fost excluse companiile din domeniul finanicar, cele care nu au toate datele disponibile și cele care prezintă valori extreme. Anul vizat este 1996.

Ca și tehnici de estimare s-au folosit: tehnica OLS și 3SLS. În cadrul sistemului de ecuații simultane, a doua ecuație prezintă dimensiunea Consiliului ca funcție de mărimea companiei, procent directori non-executivi și MBV.

Au fost folosiți ca și proxy pentru măsurarea performanței indicatori precum: MBV (market to book value), ROA și Tobin`s Q. Variabilele explicative incluse în model sunt reprezentate de: mărimea Consiliului, procentul directorilor non-executivi în total număr directori, numărul participărilor la întrunirile din an, mărimea companiei, levierul și remunerarea directorilor.

Rezultatele au arătat existența unei relații negative între dimensiunea Consiliului și performanța companiei și existența unei relații pozitive între dimensiunea companiei și performanță. În schimb, s-a remarcat inexistența unei relații între componența Consiliului și performanță.

Coeficienții aferenți variabilelor reprezentate de numărul participărilor în cadrul întrunirilor și remunerarea directorilor nu sunt semnificativi statistic.

S-a observat că impactul negativ al mărimii Consiliului asupra perfornanței companiei crește pe măsură ce numărul directorilor se majorează.

Limitările cu care se confruntă acest studiu vizează perioada scurtă de analiză, de aceea, pentru cercetări viitoare se recomandă utilizarea unei perioade mai îndelungate de timp, precum și studierea impactului comitetelor, a directorilor executivi și non-executivi din structura acestora asupra eficienței companiilor.

Adams Renée B., Ferreira Daniel (2009), Women in the Boardroom and their Impact on Governance and Performance, Journal of Financial Economics, Vol. 94, Nr. 2

Agrawal Anup, Knoeber Charles R. (1996), Firm performance and mechanisms to control agency problems between managers and shareholders, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 31, Nr. 3

Bhagat S., Black B. (2002), The non-correlation between board independence and long-term firm performance, Journal of Corporation Law, Vol. 27, Nr. 2

Bhagat Sanjai, Black Bernard (1999), The Uncertain Relationship between Board Composition and Firm Performance, The Business Lawyer, Vol. 54, Nr. 3

Brammer S., Millington A., Pavelin S. (2007), Gender and Ethnic diversity among UK Corporate Boards, Corporate Governance: An International Review, Vol. 15, Nr. 2, pp. 393-403

Brookman J., Thistle P.D. (2009), CEO tenure, the risk of termination and firm value, Journal of Corporate Finance, Vol. 15, Nr. 3

Carter D., D`Souza F., Simkins B., Simpson C. (2010), The Gender and Ethnic Diversity of US Boards and Board Committees and Firm Financial Performance, Corporate Governance: An international Review, Vol 18, Nr. 5

Carter D. A., Simpkins B. J., Simpson W. G. (2003), Corporate Governance, Board Diversity and Firm Value, Financial Review 38

Coles J. L., Daniel N. D., Naveen L. (2008), Boards: Does one size fit all? Journal of Financial Economics, Vol. 87, Nr. 2

Conheady et al (2014), Board effectiveness and firm performance of Canadian listed firms, The British Accounting Review, Nr. 30

Cornett M. M., Marcusb A. J., Tehranian H. (2008), Corporate governance and pay-for-performance: The impact of earnings management, Journal of Financial Economics, Vol. 87, Nr. 2

Dahya J., McConnell J. (2007), Board composition, corporate performance and the Cadbury committee Recommendation, Journal of Financial and Quantitative Analyses, Vol. 42, Nr. 3

De Andres Pablo, Azofra Valentin, Lopez Felix (2005), Corporate Boards in OECD Countries: size, composition,, functioning and effectiveness, Corporate Governance: An International Review, Vol.13, Nr. 2

Dey Aiyesha, Engel Ellen, Liu Xiaohui (2011), CEO and board chair roles: To split or not to split?, Journal of Corporate Finance, Vol. 17, Nr. 5

Elsayed Khaled (2011), Board size and corporate performance: the missing role of board leadership structure, Journal of Management & Governance, Vol. 15, Nr. 3

Erhardt N. L., Werbel J. D., Shrader C. B. (2003), Board of Director Diversity and Firm Financial Performance, Corporate Governance, Vol. 11, Nr. 2

Erhardt. N.L., Werbel J., Shrader C.B. (2003), Board of director diversity and firm financial performance, Corporate Governance: An International Review, Vol. 11, Nr. 2

Farrell Kathleen A., Hersch Philip L. (2005), Additions to corporate boards: The effect of gender, Journal of Corporate Finance, Vol. 11, Nr. 1

Gordon Irene M., Hrazdil Karel, Shapiro Daniel (2012), Corporate governance in publicly traded small firms: a study of Canadian venture exchange companies, Business Horizons, Vol. 55, Nr. 6

Guest Paul (2009), The impact of Board Size on firm performance: Evidence from the UK, The European Journal of Finance, Vol. 15, Nr. 4

Gupta Parveen P., Kennedy Duane B., Weaver Samuel C. (2009), Corporate Governance and firm value: evidence from canadian capital markets, Corporate Ownership&Control, Vol. 6, Nr. 3

Hermalin Benjamin E., Weisbach Michael S. (1991), The effects of board composition and direct incentives on firm performance, Financial Management, Vol. 20, Nr. 4

Jermias Johnny, Gani Lindawati (2013), The impact of board capital and board characteristics on firm performance, The British Accounting Review, Vol. 30

Jermias J. (2007), The effects of corporate governance on the relationship between innovative efforts and performance, European Accounting Review, Vol. 16, Nr. 4

Kang Helen, Cheng Mandy, Gray Sidney (2007), Corporate Governnace and Board Composition: diversity and independence of Australian boards, Corporate Governance: An International Review, Vol. 15, Nr. 2

Kiel Geoffrey C., Nicholson Gavin G. (2003), Board composition and corporate performance: How the Australian experience informs contrasting theories of corporate governance, Corporate Governance: An International Review, Vol. 11, Nr. 3

Klein Peter, Shapiro Daniel, Young Jeffrey (2005), Corporate Governance, family ownership anf firm value: the Canadian evidence, Corporate Governance: An International Review, Vol. 13, Nr. 6

Kyonghee Kim, Elaine Mauldin, Sukesh Patro (2014), Outside directors and board advising and monitoring performance, Journal of Accounting and Economics, Vol. 57

Laing David, Weir Charlie M. (2001), Governance structures, director independence and corporate performance in the UK, European Business Review, Vol. 13, Nr. 2

Academia de Studii Economice din București

Facultatea de Finanțe, Asigurări, Bănci și Burse de Valori

Programul de masterat Finanțe Corporative, Anul II